雪球·財經有深度

歡迎收聽雪球和喜馬拉雅聯合出品的財經有深度，雪球，國內領先的集投資交流交易一體的綜合財富管理平臺，聰明的投資者都在這里。聽眾朋友們大家好，我是主播匪石-34，今天分享的內容叫從固定資產投資看我們經歷過的大時代，來自微進化ing。2005年時我國固定資產投資占GDP比重約44%，之后逐年走高，固定資產投資額從2010年的241414億元增長到了2016年的596501億元，同期其占GDP的比例從58.5%大幅增長到80.2%，而其中2015年高達81.5%。基礎設施、房地產及由此激發的制造業投資同頻共振，創造了中國奇跡，也是人類歷史上僅有的奇觀。而從固定資本形成總額占2020年GDP的比重來看，美國、歐元區、日本、加拿大和印度分别為21.38%、21.89%、25.30%、23.26%和27.09%，同期中國這一比值為42.88%。2021年，中國GDP規模為114萬億元，全社會固定資產完成額為55.29萬億元，占GDP的比重為48.34%。儘管消費已經成為經濟的主導因素，但投資占比仍然遠高於發達國家，未來怎麼演進，是值得投資人研究的大趨勢，也會深刻影響行業企業的未來。一、波瀾壯闊的固定資產投資史全國固定資產投資從2000年的3.3萬億，持續高速增長到2017年的64萬億，期間增長約20倍。其中基礎設施、房地產以及由此帶來的制造業投資是主因，這個過程不僅是中國經濟的起飛、中國故事、中國特需的主要體現，也是人類歷史上從未經歷的歷史性時期，對中國、對全球經濟政治，各國百姓生活帶來了歷史性的巨變。引用2014年的數據，當年中國經濟剛剛突破10萬億美元，確消耗了全球60%的混凝土，46%的鋼鐵，48%的銅，49%的煤，54%的電解鋁，50%的鎳……美國基建高峰上世紀70年代就基本結束了，從2013年以來9年時間又過去了，按上圖的全國固定資產投資總額估算，推測又消耗了3個20世紀美國的水泥等建材用量。這便是中國需求，曾經一度被發達國家指為中國威脅論的理據之一，引發了全球大宗商品漲價和通脹。細究投資史，回看2006年時，固定資產投資剛剛邁上10萬億臺階，2008年4萬億大概相當於當年投資總量的23%，這個增量及其帶動社會投資確實將2009年、2010年、2011年的經濟直線拉起，並將2011年的固定資產投資抬升到了31萬億。后面就是PPP，2014-2015年繼續暴增，然后就是棚改、供給側改革和房地產去庫存，2017年登頂64萬億，隨后逐步萎縮到55萬億左右，再未新高。好在這幾年經濟轉型升級亮點頗多，消費逐步接力，經濟才没有失速，不過，總的認知是，再要想搞4萬億，不僅没有那麼多能產生現金流的優質項目，而且4萬億的體量對經濟的拉動作用必將越來越弱。二、固定資產投資未來向何處去先看宏觀，假如2030年前中國GDP增長率維持4-5%，2030年可增長到150-180萬億，而投資占比假設降低到與歐美相當的20%左右，則對應的每年新增投資規模只有30-40萬億元，假設基建狂魔繼續，按30%估計，也就是45-54萬億，未來投資增速將不可避免地出現零增長、負增長，對GDP增長的貢獻率階段性為負也没有什麼好奇怪的。再看分部，2022年上半年，全國固定資產投資27萬億，其中房地長7.2萬億，基礎設施9.3萬億，這兩塊很難有新的突破，房地產不說了，鐵公基按2035規劃，每年的投產有限，也難以拉動，逐年萎縮也是可以預期的。未來會形成一個類似與發達國家的市場，新建項目極少，更多的是更新改造基建需求。三、固定資產投資萎縮對股票投資意味著什麼以下純屬瞎蒙，中長期作為提醒自己選行業選股的參考。1.公用事業對公用事業來說，基建高峰過去，倒還不是壞事，現金流會變好，有錢還債負債率會下降，疫情幾年剛好也夠慘。但不好的是政策和企業運營機制難以把握，說免費就免費了，提價不易，哪怕負債率高企，很多時候也成了全社會低成本運行的依賴。不能一味對標資本主義的公用事業。2.房地產行業房地產行業永遠會存在，但量增價漲的長週期大時代結束了，目前正在還債，未來看長期需求底部出現后，也許會有好的企業，好的細分板塊可以托付。反正投資這麼多年，一直看不懂，也一直未介入，因為拉過房地產的數據（參見：房地產：我們到底處在哪個階段-數據與真相https://xueqiu.com/7355827634/110503748），不僅一直對房地產悲觀，對整個投資鏈條的行業企業一直回避。3.基建行業市場萎縮總不是好事，海外市場有，但一是太小，二是變數多，2-3%的淨利率、高企的負債率。2021年建築業5283萬人，減少了84萬人，連續3年減少。此外，還有建築業相關的農民工5800萬人，背后的家庭没有1億，也有7000萬吧？没有新的市場，5000萬工程師，5000萬農民工生計都不會好過，不管是對企業還是對個人，儘早考慮轉型才是正途。智能建造有實質進展，對企業來說可能是好事，對就業來說就一定是壓力。4.建材行業比基建行業還是要好點，基建的商業模式太差了，很難有護城河。但怎麼看都難言利好，逆水行舟，擠壓式競爭，只對極少數沙漠之花相對友好，特别是高負債的企業，没有核心技術，成本又没...

歡迎收聽雪球和喜馬拉雅聯合出品的財經有深度，雪球，國內領先的集投資交流交易一體的綜合財富管理平臺，聰明的投資者都在這里。聽眾朋友們大家好，我是主播匪石-34，今天分享的內容叫淺談神華的火電業務，來自余生的江湖。在“雙碳”發展如火如荼的今天，風電光伏是資本市場的香餑餑，火電，尤其是煤電，則被大眾看成是没有技術含量的、與“雙碳”政策背道而馳的夕陽行業。就是這樣的夕陽行業，在政策的壓制下，儘管行業裝機容量的占比已經降低到55%以下，但依然高效的產出70%+的電量，是我們享用便宜的、穩定的、可控的電力能源的基石。以2021年為例，火電以54.6%的裝機容量占比，制造了71.1%的電力；由於來水偏枯，水電以16.5%的裝機容量制造了14.6%的電力；核電最為高效，2.2%的裝機容量制造5%的電力，但核電的問題是停不下來；“明日之星”風光則以26.7%的裝機占比制造9.3%的電力。所以，以中國的能源結構，火電尤其是煤電創造了巨大的社會效益，其作為主體能源的地位和作用在很長的時期內，都不可替代。一、商業模式某個生意在社會上的地位或許只是一般選擇項，最重要的還是取決於這項生意是否能夠帶來令人滿意的回報。那煤電是怎麼樣一個生意呢？煤電的產業鏈地位弱...

歡迎收聽雪球和喜馬拉雅聯合出品的財經有深度，雪球，國內領先的集投資交流交易一體的綜合財富管理平臺，聰明的投資者都在這里。聽眾朋友們大家好，我是主播匪石-34，今天分享的內容叫理解公司的五個層次，來自陳嘉禾。在股票投資中，我是比較提倡分散投資的。好處至少有幾個，第一可以顯著降低風險，第二可以多學習不少知識。一般來說，我覺得投資者至少應該同時持有二十個以上的股票，最重倉的股票也應該控制在10%以內，同時要注意行業的分散，不可以一大部分倉位一起，集中在一個行業里。但是，我經常會得到一個回答：“看不懂那麼多公司啊，只看懂了幾家，那麼買自己看懂的公司就可以了。”每聞於此，我總是唏噓於不少投資者對企業研究所下的功夫之少，和在只有少量信息的情況下，投資的膽子之大。實際上，看懂一家公司談何容易？第一個層次，是理解公司的形態。什麼叫公司的形態呢，比如公司的財務報表，知道公司收入怎麼樣、利潤怎麼樣，明白公司的債務情況是否健康，知道公司的收入主要來自哪些產品，競爭對手都是哪些如此種種。其實，對於不少投資者來說，把公司的形態看懂已經不太容易。公司的形態是外在的，是內在商業邏輯的表面顯現。那麼，懂得了公司的形態，...

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歡迎收聽雪球和喜馬拉雅聯合出品的財經有深度，雪球，國內領先的集投資交流交易一體的綜合財富管理平臺，聰明的投資者都在這里。聽眾朋友們大家好，我是主播匪石-34，今天分享的內容叫格力渠道銷售改革進展分享，來自我是菜鳥徒弟。就銷售渠道改革方面，大家都知道，格力此前的模式一向是重線下，認為線上只是輔助，直到奧克斯借助著那幾年的線上電商購物狂熱的東風頂峰時期一度搶占了空調業接近8%的份額，才讓格力意識到線上的威脅，隨后近兩年，格力自己也開始重視線上渠道改革，並對經銷商大刀闊斧改革。其實大家覺得空調的銷售模式的改革把線上轉線上，只是在淘寶京東開幾家網店，抖音或者快手搞幾個直播就是改革成功。格力前期線上轉型之所以困難主要與空調的商業模式有關，大家知道空調作為商品，有他的特殊性。首先出廠的空調只是半成品，他的物流安裝和售后加起來才是一個完整可出售的成熟商品。當前格力電器的廠家負責生產出廠的空調，物流，安裝，售后則大多數掌握在原先的傳統經銷商手里。經銷商和格力廠家，名義上格力廠家總部是所有經銷商的上級，董明珠也是所有經銷商公認的董事長，但是經銷商下的員工實際上並非格力公司的直系員工，人事財權均不納入格力電...

歡迎收聽雪球和喜馬拉雅聯合出品的財經有深度，雪球，國內領先的集投資交流交易一體的綜合財富管理平臺，聰明的投資者都在這里。聽眾朋友們大家好，我是主播匪石-34，今天分享的內容叫豬肉行業投資框架和競爭格局，來自夢幻一步。一、 豬肉板塊投資框架豬作為一種雜食類哺乳動物，性格溫馴，適應力強，出生后5～12個月可交配，妊娠期約為4個月，平均壽命20年，一直都是華夏人民喜愛的盤中餐。據美國農業部發布的數據，2010-2018年全球的年均生豬產量在12億頭，其中中國年產7億頭左右，進口豬肉方面，中國的進口量也是遙遙領先，有數據顯示，目前國內肉類消費方面，豬肉的消費量長期維持在60%左右。中國是世界上最大的豬肉生產國和消費國，豬肉是中國人飲食中“不可或缺”的一部分，所以從過去的二十多年看，豬肉板塊也有點像美國可口可樂那樣一樣的長坡厚雪賽道。豬肉產業鏈自上至下各環節大致為：種豬企業從曾祖代種豬繁育出仔豬；生豬飼養企業購買仔豬，然后飼養育肥成為可以出欄的生豬，繁育過程中種豬企業和生豬企業需要購買飼料廠和飼料和動保廠的疫苗；屠宰企業收購生豬，屠宰之后產出肉、骨、膘、內臟、血等產品；一部分經屠宰的肉類直接進入渠道銷售，另一部分原料...

歡迎收聽雪球和喜馬拉雅聯合出品的財經有深度，雪球，國內領先的集投資交流交易一體的綜合財富管理平臺，聰明的投資者都在這里。聽眾朋友們大家好，我是主播匪石-34，今天分享的內容叫港股市場價值投資有效嗎？來自非完全進化體。過去一年多在港股市場投資表現不佳，而在A股市場表現十分穩健。相同的投資邏輯，以至相同的行業，投資收益明顯落后於A股。按照核心持倉歷史表現估算，2018年年初至今年6月底，港股市場投資的年化收益率約為15%，而A股市場要高出10-15%。我們對過去在港股市場的價值投資實踐過程做了歸因與反思，儘可能去分析和理解這種差異背后的原因。以上均可以從一個核心問題出發：港股市場價值投資有效嗎？從買股票就是買公司的一部分來看，港股市場價值投資是有效的通常大家對港股市場的詬病在於相比於A股估值明顯更低，事實上這並不是問題的關鍵。假設我們投資於港股與A股市場的同一家公司，或同一個行業的兩家不同的龍頭公司。在初始投資時港股公司是A股公司估值的70%，如果在五年后投資退出時，估值仍保持在70%的水平，不考慮紅利稅影響，那麼我們的投資回報並不會有什麼差異。如果考慮到更高的股息率，港股公司的投資回報反而會更高。即便考慮20%紅利...

決定物價的四大供求關系因素，“需求因素”和“供應鏈因素”已經消失，地緣政治雖無法消失，但影響正邊際緩和，唯一長期存在的通脹因素是“能源結構”，所以四個供求因素只剩下“一個半”。通脹的物價部分實際上從年初開始就在緩和，為什麼從數字上感覺不到呢？因為貨幣因素造成的“泡沫視覺”。大宗商品的資產價格的上漲既包括了“貨幣稅”也包括“征稅憑證”的上漲，而過高的通脹，主要是“征稅憑證”價格暴漲，即我們常說的“資產泡沫”。所以，通脹是“供求關系搭臺，貨幣現象唱戲”，戲總比舞臺更引人注目，舞臺雖然塌了一半，戲還在唱，入戲過深。而“貨幣因素”正在通過這一輪快速加息來解決，“征稅憑證”價格没有獨立性，完全依附於“貨幣稅”，只要“貨幣稅”降低，資產泡沫破滅，只在頃刻之間。大宗商品已經開始分化，與生產端關系更密切的銅價，在4月已結束牛市，到6月末已進入熊市；而油價與消費端的關系更密切，加上能源供給結構的制約，可能將持續在高位再唱一年“獨角戲”——但這已經不是通脹了。通脹不會很快退潮，但會慢慢降下來，美國核心CPI近一年四次跳漲的時間點分别在21年7月和10月、22年1月和3月，這也意味著從7月起，每月公布的通脹率很難大幅增...